固定資產投資和主要領域投資的走勢　　（單位：%）

未來一段時期，“穩投資”政策帶動基礎設施投資企穩回暖是一個大概率事件。待相關“穩投資”政策效應得到充分釋放，預計固定資產投資將明顯趨穩回升，2018年固定資產投資增速將在6.0%左右。

定量測算表明，2018年基建投資增速回升到3%以上，整體投資將有望增長6%以上；基建投資增速回升到5%以上，整體投資增速將超過6.5%。因此，這一輪基建投資的支持政策，要更加注重其精準性和適度性。

精準適度發力有效基礎設施體現在政策工具要集中在促基建投資上而非整體投資；要根據多維指標優選基建項目而非大水漫灌式地支持所有基建項目；要適度引導各地基建投資增速而非放任其大起大落。

□胡祖銓

固定資產投資增速已連續十個季度低于GDP

今年以來，固定資產投資累計增速逐月放緩。1月至8月份，固定資產投資僅增長5.3%，創下歷史新低，較上年同期的偏低增速平臺再放緩2.5個百分點。受鋼材、水泥等建筑物資價格較快上漲的帶動，上半年固定資產投資價格指數同比上漲5.7%。但在剔除價格因素后，固定資產投資實際增速在零附近。在當前宏觀經濟增長基本平穩的背景下，固定資產投資降速主要在于財政嚴控隱性債務。

固定資產投資增速偏離正常合理水平

1月至8月份，固定資產投資增長5.3%，較上半年名義GDP增速低4.7個百分點。自2016年以來，固定資產投資名義增速已經連續十個季度低于GDP名義增速。盡管由于統計口徑不同，固定資產投資與資本形成總額不完全一致，其增速也有些差異，固定資產投資與GDP名義值也不存在直接對應關系，但總體上看，固定資產投資名義增速應該與GDP名義增速存在著一定的合理關系。固定資產投資名義增速圍繞著GDP名義增速上下波動，在經濟過熱期，固定資產投資名義增速大于GDP名義增速；在經濟下行期，固定資產投資名義增速低于GDP名義增速。近年來我國宏觀經濟運行總體平穩，固定資產投資長時期的相對低速增長既不利于釋放合理有效內需，也不利于優化供給結構，創造新供給能力。

基礎設施投資增速同比大幅回落

1月至8月份，大口徑基礎設施，包括電熱燃水的生產和供應業、交通運輸倉儲和郵政業、水利環境和公共設施管理業在內的投資同比僅增長0.7%，較上年同期大幅回落15.4個百分點，拉低整體投資增速3.8個百分點，對整體投資減速的貢獻率高達152%。也就是說，如果剔除大口徑基礎設施投資，剩余行業投資增速同比是加快的。分行業看，交通運輸、倉儲和郵政業投資增長3.1%，較上年同期回落11.2個百分點；水利環境和公共設施管理業投資增長3.4%，回落20.2個百分點。受推動火電去產能的影響，電力、熱力的生產和供應業投資同比下降18.1%。

去年下半年以來，財政部門強化地方政府隱性債務監管，先后發布“四規范”，分別是規范地方政府舉債融資行為（財預〔2017〕50號）、規范政府購買服務（財預〔2017〕87號）、規范PPP項目（財辦金〔2017〕92號）、規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為（財金〔2018〕23號），促使部分違規融資的基建項目停建、緩建或停止施工。在缺少地方政府提供增信措施的情況下，地方基建項目的融資難度和融資成本均大幅上升。截至今年二季度末，PPP綜合信息平臺項目庫共清退項目2016個，累計清減投資額2.16萬億元。此外，隨著金融嚴風險監管持續深入，委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票等非標融資渠道受到大幅壓縮。今年前8個月新增非標融資規模凈減少2.01萬億元，較上年同期減少4.56萬億元。

制造業投資、民間投資延續向好態勢

1月至8月份，制造業投資同比增長7.5%，較上年同期提升3個百分點，高出同期整體投資增速2.2個百分點，自2013年以來首次跑贏整體投資。工業產成品價格PPI持續上漲帶動上中游制造業利潤好轉，企業技改升級投資需求旺盛，以及政策鼓勵支持制造業技改、環保投資項目，使得企業投資意愿和能力大幅改善，制造業投資整體企穩回升。分類別看，裝備制造業投資增長9.4%，高耗能制造業增長8.7%，消費品制造業增長3.9%。

1月至8月份，民間投資同比增長8.7%，較上年同期提升2.3個百分點，高出同期整體投資增速3.4個百分點，延續了2017年以來的向好態勢，并自2016年以來首次跑贏整體投資。其中，采礦業、非金屬礦物制品業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、專用設備制造業、建筑業、教育業、文體娛樂業的民間投資增速大幅加快。受財政嚴控隱性債務、推動國有企業降杠桿、限制國企非主業投資等政策影響，國有投資同比增長1.1%，較上年同期大幅回落10.1個百分點。

由于民間投資主要集中在制造業和房地產業，上述兩個門類行業的民間投資額合計占全部民間投資額的七成左右。因此，民間投資和制造業投資增長的相關程度較高，呈現出同步改善的態勢。而國有投資主要集中在基礎設施建設領域，今年以來兩者增速也出現同步大幅回落。

房地產開發投資主要由土地購置費拉動

1月至8月份，房地產開發投資同比增長10.1%，較上年同期提升2.2個百分點。棚改貨幣化安置政策等推動二三線城市加快去庫存進度，商品房庫存規模持續減少，新建商品房價格加快上漲，房企拿地開發意愿較為強烈，計入房地產開發投資完成額的土地購置費同比增長66.9%，增幅較上年同期提升48.9個百分點。房地產開發投資增長很大程度上由土地購置費拉動，扣除土地購置費后，房地產開發投資同比下降3.7%。

商品房庫存偏緊，加大了商品房市場價格上漲壓力。8月份，70個大中城市新建商品住宅價格環比上漲1.5%，年內呈現出環比逐月抬升的態勢。以商品房銷售面積和商品房銷售額為基礎計算的商品房銷售均價同比上漲10.1%，較上年同期加快6.0個百分點。截至8月末，廣義商品房庫存為14.6億平米，平均去化周期約11.4個月，已經低于業內廣泛認可的庫存去化周期為12個月的下限。

固定資產投資增速有望在6.0%左右

基建投資疲弱已經成為影響投資正常增長的關鍵桎梏，不利于擴大合理有效內需和帶動就業。7月31日中央政治局會議指出，下半年經濟工作重點是保持經濟平穩健康發展，實現穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度。9月18日國務院常務會議提出聚焦補短板擴大有效投資，按照既不過度依賴投資、也不能不要投資、防止大起大落的要求，穩住投資保持正常增長。未來一段時期，“穩投資”政策帶動基礎設施投資企穩回暖是一個大概率事件。待相關“穩投資”政策效應得到充分釋放，預計固定資產投資將明顯趨穩回升，2018年固定資產投資增速將在6.0%左右。

需要強調的是，基于當前制造業投資、房地產開發投資保持向好態勢，基礎設施投資不宜過度放開，“穩投資”政策工具要精準、力度要適度。一是地方政府隱性債務已經成為我國經濟社會發展的重大風險隱患，防范化解地方政府隱性債務風險必須堅定不移地予以推進。不具備還款能力的基建項目建設要一律叫停，違法違規舉債行為要嚴肅問責。二是基建投資在持續六年、年均增速高達17.2%的高速擴張后，面臨著增速回落的自然調整壓力。允許并推動基建投資增速從高位穩步回落，有助于優化投資結構、改善投資整體效率、提升投資可持續性。三是定量測算表明，2018年基建投資增速回升到3%以上，整體投資將有望增長6%以上。基建投資增速回升到5%以上，整體投資增速將超過6.5%。因此，這一輪基建投資的支持政策，要更加注重其精準性和適度性。

政策工具要聚焦促基建

堅持嚴控地方政府隱性債務不松勁，聚焦補短板擴大有效投資，強化“穩投資”政策的精準度和適度，不搞新一輪的基建投資強刺激，也不搞全面的投資強刺激。精準適度發力有效基礎設施體現在政策工具要集中在促基建投資上而非整體投資；要根據多維指標優選基建項目而非大水漫灌式地支持所有基建項目；要適度引導各地基建投資增速而非放任其大起大落。

精準適度發力有效基礎設施

一是堅持嚴控地方政府隱性債務不松勁，維護財經政策的連續性和嚴肅性。二是提高基建投資政策的精準性和適度性，從經濟效益、社會效益、生態效益、債務可承受度、資金合規性等多維度，優選出有效基建項目予以支持。重點支持“三區三州”等深度貧困地區基礎設施、交通骨干網絡特別是中西部鐵路公路、干線航道、樞紐和支線機場、重大水利等農業基礎設施、生態環保重點工程等。三是適當降低基建投資項目的最低資本金要求，下調各類基建項目最低資本金比例。四是加快地方政府專項債券資金的使用進度，爭取早投資、早見效。五是盡快推動民間資本推介項目早日落地，研究設立基礎設施投資基金、基礎設施民間投資基金等，吸引更多社會資本進入基礎設施建設領域。

大力挖潛民間投資增長空間

一是對于生產能力充分、國企事業單位壟斷力量強的行業，要以推動國企改革、事業單位改制為重心，把混合所有制改革、鼓勵支持民間資本投資作為重點。比如，電力熱力生產和供應業、道路運輸業、農林牧漁服務業。二是對于生產能力不足、供給不充分的行業，要把放寬市場準入、優化營商環境放在更突出位置，吸引更多民間投資來增加有效供給。比如，教育業、公共設施管理業。三是進一步優化營商環境。持續深化放管服改革，清理廢除妨礙統一市場和公平競爭的規定和做法，加強社會信用體系建設，特別是政務誠信建設力度。進一步研究出臺更大規模的減稅、降費措施。暢通金融服務實體經濟傳導機制，采取建立貸款風險補償機制等方式，緩解小微企業和民營企業融資難、融資貴等問題。強化民營主體的產權保護，提升民間投資的“安全感”。

加快構建房地產市場長效機制

一是穩步完善土地供應制度。著力調整中央地方財稅分配格局，增強地方自有財政實力，減輕對土地出讓金的依賴程度。同時，加快建設城鄉統一的建設用地市場，推動農村集體經營性建設用地與城市建設用地同等入市、同權同價，穩步破除地方政府在土地供應上的絕對壟斷地位。二是加快完善保障性住房制度。將保障性住房制度打造成為覆蓋融資、建造、分配、流轉等各環節的閉環，不與市場化住房體系發生直接聯系；調整貨幣化安置、共有產權房等短期政策；強化保障性住房的分配管理。三是進一步完善租賃住房制度。將專業租賃機構對個人的住房租賃作為住房租賃市場的主流模式（B2C），支持規模化、專業化租賃機構有序發展壯大。盡快出臺一批與住房租賃相關的優惠政策，支持金融機構對住房租賃項目進行金融產品和服務的創新。四是擇機完善房地產財稅制度。按照“立法先行、充分授權、分步推進”的原則，推進房地產稅立法和實施。

轉載自上海證券報